防水材料行业信用风险报告(二)

2018-01-21 00:00:00 cxhjfs 5

  二、防水企业分析
  防水材料属于轻资产化学建材,防水企业存货及资产周转效率均处于较好的水平,且其杠杆率低于传统建材行业,其竞争力主要体现在市场占有率、品牌溢价及产品质量等方面。防水行业内知名企业主要包括目前东方雨虹、卓宝科技、盘锦禹王防水建材集团有限公司、潍坊市宇虹防水材料(集团)有限公司等,其中东方雨虹为全国范围内的防水行业龙头,其亦为行业内唯一一家A股上市公司。在区域竞争方面,有30~40家年销售收入在1~3亿元左右的企业组成了强势的第二集团军,它们具有在本区域经营时间长、市场积淀深、人脉关系广、品牌认知度高等优势,如唐山德生防水股份有限公司、杭州金屋防水材料有限公司、陕西雨中情防水材料有限公司、广西金雨伞防水装饰有限公司等。在领域竞争方面,家装防水领域、铁路防水领域、地铁防水领域、水利水电防水领域等具有一定竞争实力的企业。
  上文提及防水企业议价能力相对较弱,一般会根据合作情况提供一定的信用周期,因此防水材料企业应收账款规模较大,面临一定的回收风险,且向上游供应商采购多为预付款项,因此企业可能面临一定的现金支出压力,较大的现金支出规模同时对防水材料企业的在手资金提出较高要求,规模较小、议价能力较弱的企业始终面临一定经营风险。下文将选取行业内上市公司中收入排名前三位的东方雨虹、科顺防水科技股份有限公司(以下简称“科顺防水”)、唐山德生防水股份有限公司(以下简称“德生防水”)等三家企业为样本,从盈利能力、资产质量、资本结构、现金流及核心竞争力等方面进行分析。

防水材料行业信用风险报告

  (一)盈利能力
  防水材料行业毛利率较高,整体盈利能力较强,但其定价能力较弱,盈利能力受原材料价格波动影响较大
  虽然我国防水企业众多,但大部分未形成规模效应,行业的整体供应量低于下游需求量。据统计,在建项目的防水施工面积占建筑面积的比例平均为32.15%,以全国建筑业房屋施工面积来推算全国防水施工防水材料需求面积,则现有的防水材料产量无法满足全部需求,以2016年为例,约存在18.95亿平方米的需求缺口。供小于求使得防水材料行业毛利率水平优于水泥行业,整体处于较高水平,行业盈利能力较强。
  但由于防水材料行业集中度较低,对上下游议价能力较弱,防水企业定价能力不强,在成本中占比达到90%的直接原材料,其价格的波动对防水企业盈利能力的影响较大,因此防水企业普遍存在成本控制压力。

  (二)资产质量
  防水企业整体资产结构较为合理,但在拓展市场过程中给予工程及渠道商信用账期使得防水企业应收账款规模较大
  防水企业资产构成以流动资产为主,整体资产结构较为合理,受限比例较低,可变现能力尚可。
  但在持续的市场拓展过程中,为了快速的抢占市场及渠道资源,同时由于防水企业对下游的话语权较弱,因此防水企业在扩大业务规模拓展市场的过程中,一般会根据合作情况给工程及渠道商提供一定的信用周期,使得防水企业应收账款规模较大,对资金形成较大占用的同时会存在一定的回收风险。

  (三)资本结构
  防水企业整体债务规模较小,有息债务以短期借款为主,流动资产对流动负债保障能力较好
  由于防水企业利润空间相对较大,除去应收账款部分的销售回笼资金仍能够对成本形成一定覆盖;并且不同于水泥行业固定资产投资回报周期较长,防水企业从项目开始投产至产生收益,周期约在1~2年;此外,一些已经形成规模效应的上市防水企业可通过证券市场直接融资。因此,防水企业整体债务规模较小,从融资成本角度考虑,通常会选择可满足短期资金需求的相对成本较低的短期借款。
  同时,由于防水企业资产构成中以流动资产为主,且流动负债规模相对较小,使得防水企业流动资产对流动负债的保障能力较好。

  (四)现金流
  防水企业现金回笼率表现出一定的个体差异,但整体水平尚可;经营性与投资性净现金流之间仍有缺口,存在一定的资本支出压力
  各个防水企业因整体经营模式和理念方面的不同,现金回笼率情况表现出一定的差异。但考虑到防水企业应收账款规模较大,一定程度上影响了产品销售的资金回笼,因此防水企业的资金回笼情况尚可。
  现金流方面,防水企业经营性净现金流虽差异较大,但仍均表现为净流入;基于业务规模持续扩大的需要,防水企业投资性现金流持续表现为净流出。防水企业经营性与投资性净现金流之间仍有缺口,存在一定的资本支出压力,需要通过直接及间接融资的方式获取现金支持。

  (五)核心竞争力
  核心竞争力方面,以东方雨虹为例进行分析:
  东方雨虹是防水材料行业的龙头企业,集研发、生产、销售及施工于一体,产品种类齐全,随着生产基地布局的逐步完善和释放,产能及产量增长很快,业务规模大幅增长。近年来,东方雨虹完成了企业的转型升级,在研发实力、生产工艺、销售模式、标准化施工、品牌影响力等方面均居同行业前列,成为中国最具竞争性和成长性的行业龙头企业,具有显著的行业地位。
  与行业内的其他上市公司相比,东方雨虹核心竞争力体现在其市场占有率及产品质量方面。近年来,东方雨虹在保持既有生产经营快速发展的前提下,不断加大战略布局与规划,并择机开展行业收购兼并工作,目前东方雨虹已在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产基地,产能分布广泛且较为合理,并在江苏徐州、青岛莱西、杭州建德、安徽芜湖等地投资建设生产研发基地,促进产能分布的持续优化,在满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求方面具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。同时,东方雨虹持续不断地开发新产品、新技术、新工艺,提升现有产品性能质量、完善产品品种规格,满足主要防水领域和多层次市场需求,从技术层面增强竞争力。量和质的同步提升,使得东方雨虹的市场占有率得以稳步提高。2017年前三季度,东方雨虹收入规模达到69.71亿元,按照2016年国内规模以上防水企业营业收入总和1,000亿元计算,年化后东方雨虹的市场占有率已经达到9%以上,市场占有率已经超过行业内前五大中其余四家的合计数。

  三、行业展望
  我国防水材料行业市场发展前景广阔。随着建筑防水材料应用领域的不断扩大,同时我国城市化进程及住房保障体系建设的持续推进可对房地产行业稳步发展形成保障,基础设施投资持续增长为建筑防水材料行业的发展提供了巨大的市场空间,预计未来新型防水材料市场需求将稳步增长。此外,受益于国家相关监管部门对行业规范的调整和实施,防水行业加强自律以及社会大众、相关质检部门对行业不规范现象的高度重视,预计市场资源将向大中企业集中,防水材料行业集中度也将进一步提升。综合来看,我国防水材料行业将在未来较长一段时间内处于稳定发展阶段。

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